Классификация

Проведение расчетов по внешнеэкономическим операциям, инвестирование капитала в международные проекты, спекулятивные операции, страхование от возможных убытков - все это предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты.

Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot). Курс спот отражает, насколько высоко оценивается национальная валюта за пределами данной страны в момент проведения операции. Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной операции спот заключается в купле - продаже валюты на условиях ее поставки банками - контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие средства фактически должны поступить в распоряжение сторон по сделке. Это позволяет своевременно документально оформить данные операции и фактически осуществить расчеты. В действительности очень трудно гарантировать одновременное получение валюты партнерами, особенно это касается расчетов между странами, находящимися в удаленных часовых поясах. Для ограничения потенциального кредитного риска банк должен стремиться осуществить свои операции преимущественно с первоклассными банками - партнерами.

Кассовые операции широко применяются на валютных рынках для того, чтобы немедленно получить валюту для внешнеторговых расчетов, и составляют более 60% от общего объема межбанковского рынка. Кассовые сделки могут использоваться и для получения дополнительного дохода из-за колебания валютных курсов. Например, импортер, ожидая повышения курса валюты платежа, стремится быстрее оплатить счет экспортера, а при тенденции к понижению курса валюты платежа импортер будет стремиться задержать свой платеж и таким образом получить курсовую прибыль на разнице валютных курсов.

Срочная торговля в последние годы является важнейшим сегментом развития финансовых рынков. Быстрому развитию срочных рынков способствует существующее непостоянство и быстрая изменчивость цен товаров и финансовых инструментов. При характеристике срочных рынков можно выделить:

Ъ Рынок форвардных контрактов

Ъ Рынок фьючерсов

Ъ Рынок опционов

Форвардные сделки (forward transactions) являются одной из первых форм срочного контракта, которые возникли как реакция на значительную изменчивость цен. Историческим прообразом форвардной торговли служили операции по покупке хлопка в 18-19 вв. на Ливерпульской хлопковой бирже, при которых оговаривались будущая цена, количество товара и дата поставки. Сегодня операции форвард заключаются в первую очередь в межбанковской торговле иностранной валютой. Форвардный контракт - это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключено вне биржи. Форвардный контракт - это твердая сделка, т.е. сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут выступать не только валюта, но и другие активы, например, товары, акции, облигации и т.п. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен. Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:

• - курс сделки фиксируется в момент ее заключения;
• - передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев а иногда 1 год;
• - в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов. Зачастую они не являются самостоятельным предметом торговли, участники рынка используют форвардные операции для страхования от изменения валютного курса.

Фьючерсный контракт - это юридически обоснованное соглашение между двумя сторонами о поставке или получении того или иного товара определенного объема и качества по заранее согласованной цене в определенный момент или определенный ряд моментов в будущем.

Финансовый фьючерс - это соглашение о покупке или продаже того или иного финансового документа по заранее согласованной цене в течение определенного месяца в будущем (в определенный день этого месяца).

У рынка финансовых фьючерсов есть ряд характеристик, отличающих его от других сегментов финансового рынка:

• - финансовые фьючерсы торгуются только централизованно на биржах с соблюдением определенных правил, посредством открытого предложения цен голосом;
• - контракты сильно стандартизованы, торговля осуществляется на строго определенные инструменты с поставкой в строго определенные месяцы;
• - поставка финансовых инструментов осуществляется через расчетную палату, которая гарантирует выполнение обязательств по контрактам всеми сторонами;
• - реальной поставки финансовых инструментов по финансовым фьючерсам, как правило, не происходит;
• - если ликвидность рынка того или иного фьючерса мала, то фьючерс перестает существовать;
• - расходы на осуществление торговли фьючерсами относительно не велики.

Эти же характеристики отличают рынок фьючерсных контрактов от межбанковского рынка форвардных контрактов. На форвардном рынке не существует централизованных правил и мест ведения торговли. Условия контракта оговариваются сторонами в каждом конкретном случае, и не существует никаких внешних гарантий выполнения сделки сторонами. На фьючерсном рынке все цены «прозрачны» - они легко доступны любой стороне. На форвардном рынке цены «невидимы» для третьих сторон. И наконец, если по фьючерсным контрактам расчеты по текущим прибылям и убыткам по позиции делаются ежедневно (что будет рассмотрено ниже), то по форвардным сделкам все расчеты осуществляются в конце срока действия контракта.

Рынок фьючерсных контрактов служит для двух основных целей:

Во - первых, он позволяет инвесторам страховать себя от неблагоприятного изменения цен на рынке спот в будущем (операции хеджеров);

Во - вторых, он позволяет спекулянтам открывать позиции на большие суммы под незначительное обеспечение. Чем сильнее колеблются цены на финансовый инструмент, лежащий в основе фьючерсного контракта, тем больше объем спроса на эти фьючерсы со стороны хеджеров. Таким образом, можно сказать, что развитие рынков фьючерсных контрактов было обусловлено сильными колебаниями цен на те или иные финансовые инструменты на рынке спот.

Одним из видов срочных сделок являются опционы.

Опцион - это двух сторонний договор о передаче прав (для покупателя) и обязательно (для продавца) купить или продать определенный актив по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени. Опционные сделки с различными товарами возникли достаточно давно. Известно, что изображение луковицы тюльпана на Европейской опционной бирже (ЕОЕ) в Амстердаме является напоминанием о том, что опционные сделки с тюльпанами еще в 17 в. положили начало рынку опционов. На ряду с товарными опционными сделками развивалась торговля опционами с ценными бумагами, например, акциями Ост - Индской компании. Опционные сделки того периода носили в большей степени спекулятивный характер. Рынок валютных опционов получил широкое развитие в середине 70-х гг. 20 в., после введения в большинстве стран вместо фиксированных валютных курсов плавающих (с марта 1973 г.). Валютный опцион - это контракт, дающий право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене (называемой страйковой ценой или ценой исполнения опциона) в течение некоторого периода времени, в то время как другой участник за денежную премию обязуется при необходимости обеспечить реализацию этого права, будучи готовым продать или купить иностранную валюту по определенной договорной цене. Опцион имеет силу до заранее установленной даты, называемой датой завершения опциона или датой экспирации, после которой опцион не может быть использован.

Наиболее часто заключаются опционы двух основных типов:

Опцион на покупку - опцион колл и опцион на продажу - опцион пут.

Покупатель опциона колл имеет право, но не обязанность, купить валюту в течение некоторого периода времени по фиксированной цене. Продавец опциона колл обязан продать данное количество валюты по фиксированной цене в случае, если опцион будет выполнен, т.е. если покупатель не откажется от своего права.

Покупатель опциона пут имеет право, но не обязанность, продажи инвестиционного инструмента в течение некоторого срока по фиксированной цене. Продавец опциона пут обязан купить данное количество валюты по базисной цене в случае выполнения опциона.

Наряду с двумя основными видами опционов существует двойной опцион - опцион пут - колл, или опцион «стеллаж». По условиям этого опциона у его покупателя есть право либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по фиксированной цене.

Для того чтобы сторона опционного контракта, берущая на себя обязательство, его выполнила, сторона, обладающая правом, выплачивает денежную премию. Премия - это цена опционного контракта. Убытки покупателя и его риск ограничены размерами премии, а риск продавца снижается на величину полученной премии.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс - это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) объект опционной сделки, т.е. валюту. Опционный курс называется ценой страйк.

В отличие от другого вида срочной сделки -форварда опционный контракт не является обязательным для исполнения, его владелец может выбирать один из трех вариантов действий: исполнить опционный контракт без исполнения либо продать его другому лицу до истечения срока опциона. Ценность опциона состоит в готовности покупателя платить за него. Премия (цена опциона) - это сумма, которую инвесторы согласны платить при продаже и при покупке опциона.

Своп (SWAP) - один из самых распространенных финансовых инструментов, используемых банками и корпорациями для управления своими активами и пассивами. Так же, как форвардные соглашения, фьючерсы и опционы, свопы позволяют, во-первых, страховать процентные риски, т.е. уменьшить возможные убытки в результате неблагоприятных изменений экономической среды, и, во-вторых, получать дополнительные доходы, принимая на себя процентный риск, соразмерный с ожидаемой прибылью. Своп позволяет участнику денежного рынка поменяться со своим партнером характеристиками денежного потока.

Под характеристиками денежного потока понимаются тип процентных ставок (фиксированные или плавающие), уровень процентных ставок, периодичность платежей, а в случае валютного свопа еще и валюта платежа, курс пересчета. С точки зрения совершаемых сделок операции своп можно определить как обширную группу финансовых операций, в процессе которых контрагенты одновременно приобретают и уступают права на денежные потоки, различающиеся в коде валют, базисе расчета процентной ставки и других показателей.

Арбитраж, как явление, существует уже многие десятилетия, и основан на существовании разницы в ценах на различных секторах финансового рынка. Под арбитражем в валютных операциях понимается операция по купле - продаже валюты с целью получения прибыли. Деятельность специалистов, занимающимися арбитражными операциями, - арбитражеров, направлена на получение прибыли, однако она имеет и социальную значимость. Она заключается в том, что арбитражер при почти нулевом риске за счет временного нарушения равновесия валютных курсов на наличном и срочном рынках получает прибыль и, в конечном счете, способствует установлению новых уровней цен и их выравниванию.

Арбитражные операции путем продажи фондов по более высокой цене там, где они переоценены, с тем, чтобы купить их по более низкой цене там, где они недооценены, приносят прибыль. В этом заключается важнейшее отличие арбитражных операций от спекуляций, цель которых состоит только в получении максимальной прибыли. Арбитражные операции могут быть использованы для немедленного или будущего получения эффекта. Примером является наличный «портфельный арбитраж», который состоит в обмене одних активов, содержащихся в определенном банковском портфеле, на, другие более доходные или более надежные. Срочный арбитраж с фиксированной датой поставки предполагает продажу активов на основе срочности и покупку других по той же цене в расчете на то, что цена на первые активы упадет, а на другие вырастет.

Существуют различные схемы, отражающие структуру арбитражных операций на финансовых рынках. С точки зрения выделения объекта арбитражной операции можно выделить:

• v валютный арбитраж (покупка валюты с одновременной продажей ее с целью получения прибыли от разницы валютных курсов).
• v процентный арбитраж (операции, связанные с перемещением ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения ссудных условий или условий кредитования). Целью арбитража в этом случае является получение прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам. товарный арбитраж (связан с куплей - продажей различных товаров как с целью получения прибыли, так и с целью страхования от риска изменения цен путем заключения форвардных сделок, включающих валютный элемент).

Рассмотрев, что же собой представляют валютные операции, перейдем к валютным операциям, проводимым в России.

Особенности валютных операций в России

Операции с иностранной валютой на территории России совершаются в соответствии с Законом РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» и рядом других документов. Купля-продажа иностранной валюты может осуществляться на внутреннем валютном рынке страны. Операции на валютном рынке России проводятся резидентами через уполномоченные банки по рыночному курсу рубля к иностранным валютам в форме межбанковских сделок, сделок на валютных биржах и аукционах. Полномочия органов власти и функции банковской системы следующие. Главным исполнительным органом валютного регулирования является Центральный банк России, а конкретным исполнителями - уполномоченные коммерческие банки, предприятия организации и граждане. Банк управляет валютными операциями. Выдает коммерческим банкам лицензии на осуществление операций в валюте на территории Российской Федерации и за границей, т.е. предоставляет этим банкам статус уполномоченного банка. Уполномоченные банки осуществляют валютные операции в соответствии с лицензией и контроль за соблюдением клиентами валютного законодательства и представлением ими отчетности о проводимых операциях.

• ~ Операции, связанные с переходом права собственности и иных прав на валютные ценности.
• ~ Ввоз и пересылку в (из) РФ валютных ценностей (иностранной валюты, ценных бумаг, драгоценных металлов, природных драгоценных камней, облигаций внутреннего гос. займа).
• ~ Осуществление международных денежных переводов.

По порядку осуществления валютные операции подразделяются на текущие валютные операции и операции, связанные с движением капитала.

Текущие валютные операции включают: операции по купле-продаже валютных ценностей, товаров и услуг, реализации прав на интеллектуальную собственность, расчеты по которым осуществляются на условиях без отсрочки платежа и не предполагающие предоставление или привлечение заемных средств; переводы средств за границу и из-за границы, процентов, дивидендов и иных доходов от банковских вкладов, кредитов, инвестиций и прочих финансовых операций; переводы средств неторгового характера, охватывая переводы зарплаты, пенсий, алиментов, наследств и другие аналогичные операции; получение и предоставление коммерческих и финансовых кредитов на срок не более 180 дней.

Валютные операции, связанные с движением капитала, включают:

• - Прямые инвестиции, т.е. вложения в уставный капитал предприятия с целью извлечения доходов и получения прав на участие в управлении предприятием
• - Портфельные инвестиции, т.е. приобретение ценных бумаг
• - Предоставление и получение финансовых кредитов на срок более 180 дней
• - Предоставление и получение отсрочки платежа на срок более 180 дней по экспорту и импорту товаров.

Необходимость такой классификации валютных операций объясняется различием правового режима их осуществления резидентами в случаях, когда имеет место вывоз капитала.

Порядок осуществления валютных операций юридическими лицами- резидентами следующий. Резиденты осуществляют текущие валютные операции без ограничений, а операции, связанные с движением капитала, - в порядке, установленном Центральным банком России. Расчеты за товары между резидентами за проданные товары не разрешаются, за исключением случаев, разрешенных Центральным банком России. Расчеты между резидентами и нерезидентами могут производится как в валюте, так и рублях. Валютная выручка юридических лиц- резидентов от внешнеэкономической деятельности подлежит обязательному зачислению на их счета в уполномоченных банках Российской Федерации.

Порядок осуществления валютных операций гражданами-резидентами следующий: ввоз, перевод, пересылка из-за границы в Россию иностранной валюты и иных валютных ценностей гражданами-резидентами с соблюдением таможенных правил не ограничиваются; средства граждан-резидентов в иностранной валюте подлежат свободному зачислению на валютные счета в уполномоченных банках; средства в иностранной валюте, включая находящиеся на счетах граждан-резидентов в уполномоченных банках, могут быть проданы ими за рубли уполномоченному банку, переведены, а также перевезены или переведены из России с соблюдением таможенных правил при выезде владельца счета за границу; допускается на период пребывания граждан-резидентов за границей открытие ими валютных счетов и вкладов в иностранной валюте за границей.

Сделки с валютными ценностями между гражданами-резидентами, а также гражданами-резидентами и гражданами-нерезидентами на территории Российской Федерации запрещены, за исключением случаев: купли-продажи валютных средств гражданами-резидентами на внутреннем валютном рынке России через уполномоченные банки; передачи в дар валютных ценностей государству, фондам, организациям на благотворительные цели; дарения валютных супругу и близким родственникам; завещания валютных ценностей и получения их по праву наследования; приобретения, продажи и обмена в целях коллекционирования единичных иностранных денежных знаков и монет, в том числе из драгоценных металлов, в порядке, установленном действующим законодательством.

Порядок осуществления валютных операций на территории Российской Федерации нерезидентами (юридическими лицами и гражданами) состоит в следующем. Нерезиденты могут беспрепятственно ввозить, переводить и пересылать из-за границы в Россию, а также вывозить, переводить и пересылать за границу валютные ценности, если указанные валютные ценности были ранее ввезены, переведены и пересланы в Россию из-за границы или приобретены на территории России на законном основании.

Валютные сделки на рынках наличной валюты заключаются в немедленной поставке валюты - рынок-спот (spot currency market) и на рынках срочных сделок - срочный, или форвардный, рынок (forward market).

Спот-рынок, или рынок наличных операций, используется для совершения немедленных валютных сделок, что реально составляет два дня после заключения сделки, которые необходимы для прохождения платежа по международной банковской системе. К спот-рынку относятся такие операции по немедленной доставке валюты в сделках «через прилавок» (over the counter ), в которых принимают, как правило, участие небанковские клиенты.

Своп-операция (swap transaction) - это операция, при которой происходят одновременно покупка и продажа одной и той же валюты. Текущий валютный курс объявляется при этом банком, а не покупающей или продающей стороной. Разница между курсом продажи и покупки составляет маржу, или прибыль банка. На своп-операции (наличные операции) приходится порядка 40% всех операций с иностранной валютой.

Форвардный рынок (forward market) - это рынок, где совершаются валютные сделки (купля-продажа валюты) на определенный срок в будущем (через 30; 90 и 180 дней) по определенной банками цене.

Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (рекорта) или дисконта (декорта, т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые прописаны в контракте). Если курс по срочной сделке ниже, чем по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт, если выше - то к курсу спот прибавляется премия.

На валютном рынке используются еще два механизма, позволяющих получить иностранную валюту в будущем. Это - валютный фьючерс (currency futures) и валютный опцион (currency option).

Валютный фьючерс отличается от форвардного контракта тем, что он рассчитан на стандартную сумму валюты и имеет стандарт-

раздел II 127

ный срок поставки (например, третью среду каждого месяца на протяжении срока сделки). Компания, заключившая валютный фьючерсный контракт, как и в случае заключения форвардного контракта, должна завершить сделку посредством купли-продажи предусмотренного количества иностранной валюты по заранее установленной цене и в установленный строк. Однако компания может не обязательно соблюдать контракт, а заключить встречную сделку, освободившись от его выполнения. «Урегулирование» фьючерсных контрактов происходит в 98 случаях из 100. Валютные фьючерсы не имеют широкого распространения на валютных рынках. Они составляют всего 1% от всех валютных операций, или 12 млрд долл, в день (начало 2000 г.).

Валютный опцион, или опцион на иностранную валюту, - это контракт, дающий покупателю право купить или продать определенное количество валюты по фиксированному обменному курсу в определенный период или дату в будущем.

Опционы, как и фьючерсы, позволяют физическим и юридическим лицам хеджировать будущие валютные активы и обязательства, застраховываться от рисков существенных колебаний цен или непредвиденных обстоятельств.

За приобретаемое право купить или продать валюту покупатель выплачивает продавцу премию (option premium ) в пределах 1-5% от стоимости опционного контракта в зависимости от текущей цены валюты, времени до истечения срока опциона, процентной ставки идр.

Различаются колл- и пут-опционы, американские и европейские опционы.

Колл-опцион (call option ) - контракт, дающий право его владельцу купить актив по определенной в нем цене в оговоренный период времени. К продаже колл-опциона прибегают игроки на понижение курса, а к покупке - игроки на повышение. Если курс актива, на который выписан колл-опцион, окажется выше контрактной цены, владелец опциона воспользуется правом покупки, если нет и рыночная цена для владельца опциона неприемлема, его убыток ограничится уплаченной премией.

Пут-опцион {put option) - контракт, дающий право его владельцу продать актив по определенной в нем цене в оговоренный срок. К его продаже прибегают игроки на повышение курса, а к покупке - игроки на понижение. Если рыночная цена окажется ниже цены, оговоренной в опционе, владелец опциона реализует свое право на его продажу. В противном случае он потеряет уплаченную премию.

Американский и европейский опционы различаются по времени, когда они могут быть реализованы. Американский опцион предполагает возможность его использования в течение всего времени действия опциона, а европейский - только в момент истечения его срока.

На валютные опционы приходится 5% всех операций, осуществляемых на валютных рынках.

Для того чтобы раскрыть сущность и содержание понятия «валютные операции», необходимо дать определение основным, ключевым терминам данной темы. Прежде всего, - это иностранная валюта. Иностранная валюта включает денежные знаки в виде банкнот, казначейских билетов, монеты, находящиеся в обращении и являющиеся законным платежным средством в соответствующем иностранном государстве; средства на счетах в денежных единицах иностранных государств и международных или расчетных единицах.

Под валютными операциями следует понимать, операции, связанные с переходом права собственности и иных прав на валютные ценности. В том числе операции, связанные с использованием в качестве средств платежа иностранной валюты и платежных документов в иностранной валюте; осуществление международных денежных переводов и др.

В процессе валютных операций у банков образуются определенные требования и обязательства к иностранной валюте, соотношение которых определяет валютную позицию банка.

Если требования и обязательства совпадают, то валютная позиция считается закрытой, если существует неравенство требований и обязательств, то у банка образуется открытая позиция.

Открытая валютная позиция является длинной, если требования превышают обязательства по продаже валюты, и короткой, если обязательства превышают требования. Открытая валютная позиция связано с валютным риском и может вести как к дополнительным доходам, так и к убыткам банков или фирм.

Наличные валютные операции осуществляются, в основном, на условиях «спот». Это операция немедленной поставки валюты, расчет по которым делается на второй рабочий день после заключения сделки. Валютные операции с немедленной поставкой («спот») составляют примерно 90% всех валютных сделок. Основными целями при проведении операций на условиях «спот» являются обеспечение потребности клиентов банка в иностранной валюте, перелив капитала из одной валюты в другую, проведение арбитражных сделок и операций с целью получения прибыли.

Виды валютных операций.

Срочными сделками называется купля - продажи валюты с поставкой и расчетом в будущем по курсу дня заключения сделки. Обычно они применяются для страхования от изменения курсов или для извлечения спекулятивной прибыли. К срочным относятся следующие виды валютных операций, описываемые ниже: «форвард», фьючерские операции, «опцион», «своп», «арбитраж».

Срочные межбанковские сделки получили название «форвардных». В момент заключения сделки фиксируется срок, курс и сумма, но до наступления срока (обычно 1-6 месяцев) никакие суммы по счетам не проводятся. Как правило, большинство банков, предпочитает, чтобы партнер имел у них на счете определенную сумму, хотя денежного обеспечения не требуется и размеры сделки могут быть любыми.

К особенности срочных сделок можно отнести то, что существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки и что при этом курс валюты определяется в момент заключения сделки.

Срочные сделки принято подразделять на конверсионные, страховые и спекулятивные, но это деление в достаточной мере условно. Почти в каждой из этих сделок присутствует элемент спекуляции.

При заключении контракта учитываются возможные изменения валютного курса национальной и иностранной валют, валюты платежа

«Форвардные» сделки являются удобным средством для проведения спекулятивных операций, так как для таких операций не обязательно иметь какие-либо ликвидные средства.

Срочные спекулятивные сделки могут приносить как большие прибыли, так и большие убытки, ведущие в ряде случаев даже к банкротствам банков или фирм.

Валютные фьючерсы - это срочные валютные операции с иностранными валютами с указанной датой платежа и стандартизированными объемами сделок, которые осуществляются на бирже.Валютные фьючерсы осуществляются в настоящее время на следующих биржах: Сингапурская Международная денежная биржа (SIME) Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE) и Международный денежный ранок в Чикаго (IMM).

Объем фьючерских сделок в последние годы сильно возрос, особенно на ММ, но они не получили широкого развития в Европе, несмотря на введение их на бирже LIFFE. Это в первую очередь объясняется хорошо развитой, эффективной функционирующей и более гибкой торговлей валютами на базе «форвард», типичных в Европе.

В отличие от операции «форвард» только несколько валют в настоящее время являются объектами фьючерских сделок. На LIFFE этими валютами являются швейцарский франк, немецкая марка, йена и фунт стерлингов против доллара США.

Другое отличие от форвардных операций заключается в том, что покупатель или продавец контракта валютного фьючерса взаимодействует не с банком, а с Клиринговой палатой биржи - участницы, выступающей в качестве контр партнера. Клиринговая палата выступает как посредник в осуществлении операции между продавцами и покупателями.

Третье отличие валютных фьючерсов от форвардных операций состоит в том, что при заключении фьючерских сделок в клиринговую палату вносится наличными гарантийный депозит в качестве гарантии исполнения заключенной сделки. Этот гарантийный депозит обеспечивает покрытие любого убытка, который возникает из-за неблагоприятного движения курсов. Для каждой сделки на бирже устанавливается начальный гарантийный депозит и депозит для его поддержания.

Во всех вышеперечисленных операциях мы не принимали в расчет прогностические оценки. Обычно дополнительные надбавки или скидки зависят от степени осведомленности контрагентов и являются предметом договора. Немаловажная роль в этой связи принадлежит сделкам с опционом.

Опцион (от лат. «optio» - выбор) представляет собой двусторонний договор о передаче права (для покупателя опциона) купить или продать определенный актив по установленной (зафиксированной в договоре) цене в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.

По данному договору один брокер (дилер) выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу («страйк» цена) определенное количество валюты у лица, выписывавшего опцион (опцион на покупку) либо продать эту валюту ему (опцион на продажу).

Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. может купить или не купить (продать или не продать) валюту.

Следовательно, опцион является формой страхования валютных рисков, Защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной «страйк» цены, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх «страйк» цены.

Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со страйк ценой называется «апсайд» (от англ. «upside» - верхняя сторона). Снижение обменного курса по сравнению со «страйк» ценой называется «даунсайд» (от англ. «downside» - нижняя сторона).

Существует три типа опциона:

Опцион на покупку, или опцион колл (от англ. «call»). Этот опцион означает право покупателя опциона (но не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса;

Опцион на продажу или опцион пут (от англ. «put»). Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) ее потенциального обесценения;

Опцион двойной (от англ. «put-call option»), или оптион стеллаж (от нем. «stellage»). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене. На опционе указывается срок.

Срок опциона - это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован.

Существует два стиля опциона:

a) европейский

b) американский

Европейский стиль означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату.

Американский стиль означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

СВОП (англ. «swap», «swop» - обмен, менять). Представляет собой валютную операцию, которая сочетает куплю валюты на условиях «спот» в обмен на национальные валюты с последующим выкупом.

Следовательно, операции СВОП -это одновременная покупка и продажа валюты на равные суммы при условии расчетов по ним на разные даты.

СВОП-это временная покупка с гарантией последующей продажи. На практике СВОП означает подписание двух отдельных контрактов по валютному обмену в одно и то же время. Эти контракты имеют противоположную направленность и различные даты расчетов. По одному контракту первая валюта будет приобретена в обмен на вторую с поставкой в определенный срок. По второму контракту первая валюта будет продана в обмен на вторую с поставкой в другой срок.

Валютные операции СВОП большей частью проводят банки. В этом случае происходит обмен между двумя банками на определенное время двумя валютами с возвратом друг другу в конце сделки первоначальных валют. Обмен ведется в форме двух противоположных сделок, которые заключаются одновременно, но с разными сроками поставки: СПОТ - по одной сделке и «форвард - по другой. В результате оба банка получают в свое распоряжение купленную на «спот» валюту на период до ее продажи по срочной сделке.

Валютный арбитраж - это операция по купле-продаже валюты с целью получения прибыли.

Арбитраж бывает двух видов:

• а) валютный
• б) процентный

Валютный арбитраж (фран. «arbitrage») - это покупка валюты с одновременной продажей ее с целью получения прибыли от разницы валютных курсов.

Простой валютный арбитраж - есть арбитраж, который осуществляется с одной иностранной валютой и узбекским сумом ли с двумя иностранными валютами.

Сложный валютный арбитраж - это арбитраж, осуществляемый с большим числом валют.

Временный валютный арбитраж представляет собой операцию, проводимую с целью получения прибыли от разницы валютных курсов во времени. Он включает в себя следующие операции:

• 1) покупка валюты по первому курсу «спот»;
• 2) открытие депозита;
• 3) хранение валюты на депозите;
• 4) снятие валюты с депозита;
• 5) продажа ее по второму курсу «спот».

Пространственный валютный арбитраж - это операция, проводимая с целью получения прибыли за счет различий в курсе данной валюты на разных валютных рынках (на разных биржах), т.е. производится покупка валюты на одной бирже и одновременная продажа этой валюты на другой бирже по более высокому курсу.

Пространственный валютный арбитраж включает следующие операции:

покупка валюты по первому курсу «спот»;

перевод купленной валюты;

продажа валюты по второму курсу «спот»

перевод денег, полученных от продажи валюты.

Процентный арбитраж представляет собой сделку, сочетающую в себе валютную (конверсионную) и депозитную операции, направленные на регулирование хозяйствующими субъектами (т.е. арбитражерами) валютной структуры своих краткосрочных активов и пассивов с целью получения прибыли за счет разницы в процентных ставках по различным валютам.

Валютная спекуляция (от лат. «speculatio» - высматривание, созерцание). Это операция, проводимая с целью получения прибыли от изменения валютных курсов во времени или на различных рынках, связанная с преднамеренным принятием валютного риска.

К валютной спекуляции, прежде всего, относится игра на разнице курса безналичной и наличной валюты, при которой за сумы производится покупка безналичной свободно конвертируемой валюты, которая затем обналичивается и продается за суммы.

Понятие, функции валютного рынка, инструменты сделок. Котировка иностранных валют. Методы котировки: прямая, косвенная. Кросс-курсы. Курсы продавцов и покупателей. Классификация валютных операций. Наличные сделки. Способы платежа в международном обороте. Валютные операции типа «спот». Срочные сделки с иностранной валютой. Валютные фьючерсы, форварды, опционы. Валютный арбитраж.

1. Организация мирового валютного рынка

Валютный рынок - наиболее мобильный, ликвидный и прибыль­ный сегмент финансово-экономических отношений, возникающих при купле-продаже иностранной валюты и валютных ценностей. Ин­ституционально это совокупность банков, компаний, брокерских фирм, осуществляющих валютные операции на национальном, ре­гиональном и мировом уровне.

Рынок евровалют представляет собой универсальный международ­ный рынок, на котором обращаются валюты, покинувшие внутренний оборот и находящиеся вне национального валютного законодательства (например, валютные операции с долларом, иеной, евро на Лондон­ском валютном рынке). Приставка «евро» свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных органов валют­ного регулирования и банковского надзора.

Мировой валютный рынок (ФОРЕКС -FOREX-FOReignEXchangemarket) формировался в два этапа. На первом этапе, кото­рый проходил параллельно с созданием рынка евровалют - начало 1960-х гг., происходило расширение конвертируемости националь­ных валют для нерезидентов. На втором этапе, в 1980-х гг., происхо­дила либерализация валютных операций для резидентов. Повышен­ная мобильность капиталов создала условия для высокодоходных валютных сделок между резидентами и нерезидентами в крупнейших финансовых центрах. Главным объектом валютных отноше­ний на мировом валютном рынке является американский доллар, обслуживающий подавляющее большинство сделок (89 %).

Валютная сделка, иливалютная операция, представляет собой обмен денег одной страны на валюту другой. Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до вос­требования в ведущих банках, торгующих друг с другом. Лишь незна­чительная часть рынка приходится на обмен наличных денег.

Основные субъекты мирового валютного рынка - коммерческие банки. Поэтому межбанковский валютный рынок составляет основу мирового валютного рынка (65 %), на котором формируется спрос и предложение валюты, а также валютный курс. Много лет лиде­рами по объему доходов в валютных операциях являютсяCitibank , Deutsche Bank , Barclays Bank , Chase Manhattan Bank , Bank of America , J . P Morgan Bank . Коммерческие банки осуществляют торговлю за свой счет для получения прибыли или выравнивания позиций по клиентским сделкам либо проводят платежи для своих клиентов.

Кроме банков активно представлены на рынке крупные брокер­ские фирмы ифинансовые компании, а также такие небанковские кре­дитно-финансовые учреждения, какстраховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные фонды ,хедж-фонды. По активности на мировом валютном рынке коммерческим орга­низациям не уступают такие центральные банки, как Федеральная резервная системаСША. Центральные банки осуще­ствляют валютообменные операции на рынке для таких целей, как платежи, инкассация чеков и векселей, валютные интервенции для поддержания валютных рынков и их нормального функционирования. В целях регулирования инфляции и курса национальной валюты цен­тральные банки изменяют ставки рефинансирования. При уменьше­нии процентных ставок повышается деловая активность и увеличива­ется инфляция. Снижение процентных ставок ведет к удешевлению национальной валюты. Повышение процентных ставок приводит к снижению деловой активности, падению инфляции и удорожанию национальной валюты. Помимо процентной ставки для воздействия на состояние валютного рынка центральные банки используют в ос­новном валютные интервенции.

Меньшую роль на мировом валютном рынке играют внешнеторго­вые предприятия (экспортеры и импортеры), которые покупают и продают валюту для проведения платежей, осуществления сделок по страхованию валютных рисков и получения или выдачи кредита в иностранной валюте.

Ареной валютных операций являются биржи. Наибольший объем валютных сделок приходится на Лондон (32 %), Нью-Йорк - 18 %, Токио - 8, Сингапур - 7, Франкфурт - 5, Гонконг, Париж и Цю­рих - по 4 %, другим странам остается около 18 %. В отличие от уни­версальной Лондонской биржи валютные биржи в Японии, Франции и ФРГ в основном занимаются фиксацией справочных валютных курсов, поэтому на мировом валютном рынке они менее значитель­ны. Валютные операции также совершаются на срочных, финансо­вых и товарных биржах, в частности в Чикаго.

Операции на валютных рынках осуществляются круглосуточно. Финансовый день начинается с Веллингтона (Новая Зеландия), да­лее - Сидней, Токио, Гонконг; Сингапур, Бахрейн, Франкфурт-на-Майне, Лондон, Нью-Йорк, Лос-Анджелес. Всего выделяют три гео­графические зоны активности валютных операций (время указано по Гринвичу):

восточно-азиатская с центром в Токио, 21:00-7:00;

европейская с центром в Лондоне, 7:00-13:00;

американская с центром в Нью-Йорке, 13:00-21:00.

Работу биржи организуют главным образом маклерская палата и правление. В компетенцию маклерской палаты входит котировка ва­лют и надзор за курсовыми маклерами. На валютном рынке маклеры сидят за своими рабочими столами в различных банках и связываются друг с другом при помощи компьютера и телефона. Терминал компь­ютера показывает текущие котировки курсов всех основных валют с датой совершения сделок. Каждый крупный банк рассылает свою котировку валют, т.е. сообщает, по какому курсу он готов торговать. Найдя подходящий курс, банк-покупатель по телефону связывается с продавцом и заключает сделку. На совершение сделки уходит не бо­лее минуты. При необходимости она подтверждается документально. Правление контролирует ход официальных котировок, непосредст­венный надзор возложен на членов комитета по валютной торговле. Для котировки валюты и образования курсов валют на бирже ис­пользуют различные способы.

Важный аспект функционирования мирового валютного рынка - его информационно-технологическое обеспечение. Основной систе­мой передачи финансовой информации является частная некоммер­ческая корпорация СВИФТ (SWIFT -Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications ), существующая с 1973 г. Она обеспечи­вает передачу через искусственные спутники до 3 млн. сообщений в день общей стоимостью около 400 трлн. долл. Альтернатива - ин­формационное агентствоReuter , EBS , Telerate , Knight Ridder , Bloomberg и др.,

Новый технологический прорыв на мировом валютном рынке обозначился в середине 1990-х гг. с внедрением интернет-технологий. Это были в основном информационные системы.

Валютные операции – наиболее прибыльный, а значит, и рискованный вид деятельности. По экономической природе валютные операции можно разделить на следующие виды: валютный дилинг, депозитно-кредитные операции, внешнеторговые валютные операции, другие валютные операции.

Операции с иностранной валютой, как правило, предусматривают куплю-продажу или конверсию валют на биржах или в коммерческих банках. Такие сделки принято называть валютным дилингом. Валютные операции коммерческих байков по привлечению и размещению валютных средств называются депозитно-кредитными. Это межбанковские операции по взаимному кредитованию, по размещению привлеченных или собственных средств. Внешнеторговые валютные операции предполагают открытие и обслуживание валютных счетов экспортеров и импортеров, проведение международных расчетов. Помимо внешнеторговых выделяют и другие валютные операции по обслуживанию владельцев банковских карточек и прочие неторговые операции, связанные с туризмом, переводом денежных средств и т.д.

Современный валютный рынок представляет собой чрезвычайно сложную и динамичную систему, которая испытывает влияние множества экономических, политических, психологических факторов и незамедлительно реагирует на их изменение. По сравнению с материальной сферой валютный рынок более стохастичен, уровень его неопределенности и непредсказуемости значительно выше. Проведение валютных операций объективно всегда связано с риском. Возможность понести убытки вследствие неблагоприятного изменения курса валют обозначается термином "валютный риск" (currency risk, exchange rate risk).

Валютный рынок – не только генератор валютных рисков, но и система их предупреждения. Он играет роль страховщика, а операция по страхованию называется хеджированием. Хеджирование (от англ. hedge – забор, защита) достигается с помощью разветвленной системы специальных валютных операций и приемов, использование которых, однако, требует специальной подготовки. Операции хеджирования осуществляются, как правило, на сегменте деривативов еврорынка. Таким образом, важной функцией еврорынка является минимизация риска, связанного с колебаниями валютного курса путем покупки производных валютных инструментов (деривативов). По отношению к степени риска на еврорынке выделяют четыре основных группы участников.

• Предприниматели – вкладывают свой собственный капитал при определенном приемлемом для себя риске (к ним относятся коммерческие фирмы, коммерческие банки). При этом они покупают валютные деривативы с целью ограничить последствия от неблагоприятного изменения валютного курса.
• Институциональные инвесторы – те, кто при вложении капитала, преимущественно чужого, заботятся о минимизации риска (к ним относятся финансовые посредники-брокеры, которые получают доход в виде комиссионных, т.е. определенного процента от суммы сделки).
• Спекулянты – те, кто готов идти на определенный заранее просчитанный риск в пределах своих возможностей (к ним относятся дилеры, получающие доход в виде курсовой разницы). Ведущий мотив операций на современном валютном рынке – спекулятивный. Спекулянт, например, покупает утром определенную сумму евро, а вечером продает ее на доллары. В случае благоприятного изменения валютного курса валютный спекулянт получает ту или иную прибыль от сделки (валютную маржу).
• Игроки – те, кто готов идти на любой риск. Действия игроков непредсказуемы.

По месту проведения торговли валютой различают биржевой (excliange ) и внебиржевой (off-exchange ) сегменты валютного рынка. Биржевой валютный рынок представляет собой торговлю валютой на официальных, специально организованных биржевых площадках. В отличие от него на внебиржевом рынке торговля валютой ведется коммерческими банками на основе компьютерных глобальных систем. В зависимости от срока исполнения валютных требований и обязательств различают текущий и срочный сегменты валютного рынка. На текущем валютном рынке операции совершаются в течение короткого времени – не более двух банковских дней (операции спот). Срочный валютный рынок объединяет сделки, исполнение которых осуществляется в течение более длительного времени – обычно 1–3, 6, 9 и даже 12 месяцев.

Формирование национального валютного рынка в России началось в 1991 г. с создания биржевого рынка, в состав которого входят восемь валютных бирж. В качестве продавцов и покупателей инвалюты на биржевых площадках выступают коммерческие банки и Центральный банк РФ. В России был введен режим управляемого плавающего валютного курса, который зависит от соотношения спроса и предложения на валютных биржах страны, прежде всего на Московской межбанковской валютной бирже. Применяется прямая котировка рубля к иностранной валюте, т.е. единица иностранной валюты выражается в определенном количестве рублей. Официальный курс доллара США к рублю устанавливается Центральным банком РФ с учетом результатов торгов на ММВБ. Эта операция называется фиксинг. ЦБ РФ ежедневно проводит фиксинг валютного курса и с целью поддержания официального курса рубля ввел режим "грязного плавания" валютного курса, т.е. периодически вмешивается в формирование спроса и предложения на валюту на ММВБ, прежде всего на доллар США, с помощью специальных валютных интервенций. Курс других валют определяется на основе кросс-курса. При этом в качестве промежуточной (третьей) валюты используются курсы этих валют к американскому доллару.

С сентября 2003 г. введен новый порядок фиксинга: официальный курс рубля по отношению к доллару определяется исходя из результатов торгов на ММВБ со сроком расчетов "завтра". Раньше в рамках единой торговой сессии (ЕТС) существовало всего два инструмента – расчеты "доллар/рубль" и "евро/рубль" со сроком "сегодня". Причем временные рамки этих торгов были очень ограничены – с 10.00 до 11:00 на долларовых торгах, и с 10:00 до 11:30 на торгах "евро/рубль". Теперь появился третий инструмент – "доллар/рубль" со сроком расчетов "завтра", торгуют которым с 10:00 до 16:45 по московскому времени. Это значительно расширяет возможности региональных участников валютного рынка. Ведь на обычной дневной сессии ММВБ торги долларами на "завтра" велись уже давно, но возможность участвовать в них была в основном у московских дилеров, а Единая торговая сессия проходит одновременно по одним и тем же правилам на всех восьми биржах страны – от Владивостока до Санкт-Петербурга.

Изменение системы определения курса рубля означает также, что Центробанк перенес свою активность с рынка расчетов "сегодня" па "завтра". Участники рынка считают, что это качественно повлияло на курс национальной валюты, он теперь определяется исключительно исходя из спроса и предложения и стал более рыночным, а это, в свою очередь, привело к новому витку укрепления рубля. Валютным дилерам эта новая система определения официального курса даст возможность с большей определенностью судить о целях и ожиданиях Центробанка, основываясь не на слухах и домыслах, а на его поведении в ходе "завтрашних" торгов.

В 2005 г. ЦБ РФ перешел на новый режим регулирования валютного курса на основе валютной корзины доллар/евро, что также способствует укреплению стабильности курса рубля.

Вторым сегментом национального валютного рынка является межбанковский валютный рынок. Он организуется коммерческими банками, которые торгуют иностранной валютой между собой и обеспечивают ею своих клиентов. Межбанковский валютный рынок либеральнее биржевого, в меньшей степени зависит от действий Центрального банка. Рынок более оперативно реагирует на изменение предложения и спроса на иностранную валюту участниками валютного рынка. Относительно бо́льшая гибкость межбанковского валютного рынка определяет общую мировую тенденцию к доминированию этого сегмента по числу проводимых валютных операций. Так, в последние годы доля прямых сделок между банками в общем валютном обороте России возросла с 85 до 94%.

Около 10% операций валютного рынка приходится на валютные биржи, где осуществляются основные котировки валютных курсов. Однако в последнее время крупнейшие транснациональные банки также осуществляют собственную котировку валютного курса. Маркет-мейкеры – это крупные банки и финансовые компании, определяющие текущий уровень валютного курса за счет значительной доли своих операций в общем мировом объеме рынка. Это участники рынка, принявшие на себя обязательство обеспечивать ликвидность по определенному инструменту путем выставления заявок на покупку и продажу в течение торговой сессии. К крупным мировым маркет-мейкерам можно отнести: Deutsche Bank, Mizuho Bank, Barclays Bank, PBS, Citi Bank, Chase Manhattan Bank, Union Bank of Switzerland. Для того чтобы определить, является данная организация маркет-мейкером или нет, следует учитывать не размер самого банка, а его долю в операциях общего рынка, способность, устанавливая цену, влиять на рынок. Услугами маркет-мейкеров пользуются маркет-юзеры – финансовые учреждения, осуществляющие запрос стоимости валют на рынке. Обычно это мелкие банки и финансовые компании, использующие для своих операций тот курс, который для них устанавливают маркетмейкеры. Маркет-юзеры не являются активными игроками на рынках, и хотя общий объем их операций на рынке может быть довольно большим, доля каждого из них незначительна. Маркет-мейкеры определяют котировки валют для мелких банков, а маркет-юзеры принимают или не принимают эти котировки. Таким образом, маркет-мейкеры котируют цену (make price), а маркет-юзеры берут цену (take price).

Проведение расчетов но внешнеэкономическим операциям, инвестирование капитала в международные проекты, спекулятивные операции, страхование от возможных убытков – все это предполагает сделки по купле-продаже иностранной валюты, которые называются конверсионными операциями. Конверсионные операции (conversion operations) – это обмен национальной валюты на другие финансовые активы (на другие иностранные валюты или долговые обязательства).

Конверсионные операции подразделяются:

• на текущие (кассовые) конверсионные операции (сделки с немедленной поставкой, наличные), или операции типа спот;
• срочные конверсионные операции.

Различия между двумя группами конверсионных операций заключаются в дате валютирования. При заключении любой сделки различаются две даты:

• заключения сделки (по телефону, телексу, письменно и т.д.);
• исполнения сделки, т.е. физическое перемещение средств, которое называется датой валютирования (value date). Это календарное число, в которое произойдет реальный обмен денежных средств в виде получения купленной валюты и поставки проданной валюты, и в которое конверсионные операции отражаются на балансовых статьях. Для текущих валютных операций дата валютирования отстоит от даты заключения сделки не далее чем на второй рабочий день, т.е. сделка выполняется не далее чем на второй рабочий день с даты заключения сделки.

Стандартные даты валютирования текущих операций могут варьироваться:

• спот (spot) – условия расчетов с датой валютирования на второй рабочий день;
• "сегодня", или тод (today, или tod) – условия расчетов с датой валютирования в этот же день;
• "завтра", или том (tomorrow, или tom) – условия расчетов с датой валютирования на следующий рабочий день.

По договоренности поставка валюты по сделкам спот откладывается до двух рабочих дней после заключения контракта для того, чтобы стороны, участвующие в сделке, могли документально ее оформить и осуществить расчеты с учетом разных часовых поясов валютных рынков. Таким образом, сущность валютной операции спот (spot currency transaction) заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется "дата валютирования" (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке. При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, то срок поставки валют увеличивается на один день. В случае если следующий день является нерабочим для другой валюты, срок поставки автоматически увеличивается еще на один день.

При проведении конверсионных операций следует обратить внимание на вопросы котировки валюты. Определение курса валют называется их котировкой (quotation). Прямая котировка валюты (direct quotation) – это выражение цены иностранной валюты в единицах национальной валюты. Обратная (косвенная) котировка (indirect quotation) – это выражение цены национальной валюты в единицах иностранной валюты. Косвенная котировка применялась и применяется в основном в тех странах, валюты которых являются резервными, что облегчает банкам проведение необходимых бухгалтерских проводок. Кросс-курс (cross-rate) – это соотношение между двумя валютами, являющееся производным от их курсов по отношению к третьей валюте. Полная котировка валюты (full currency quotation) включает определение курса покупки (bid – buying rate) и курса продавца (ask, offer – purchasing rate), в соответствии с которым банки покупают и продают котируемую валюту.

Пример 1

1 USD = 27,30-27,70 RUB.

В данном случае USD является котируемой валютой, a RUB – котирующая валюта.

Первая цифра обозначает курс bid (bicl price) – 27,30, по этой цене банк покупает у своих клиентов доллары. Вторая цифра – курс ask (ask price), по которой банк продаст доллары. Разница между курсом покупки и продажи называется спредом (bid/offer spread), на основе которого банк в зависимости от объема сделки получает выручку, которая в свою очередь называется банковская маржа от проведения конверсионных операций (bank margin from conversion operations).

На основе приведенных на мониторе Reuter данных валютный дилер осуществляет сравнение конъюнктуры мирового рынка с конкретными данными заключаемых контрактов. Вспомним, что номинальный валютный (обменный) курс – это относительная цена валют двух стран – валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны. Когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах растет, говорят об обесценении (удешевлении) национальной валюты. И наоборот, когда цена единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах падает, говорят об удорожании национальной валюты (табл. 6.1).

Таблица 6.1

Котировка валютных курсов основных национальных валют

Как правило, в электронных таблицах Reuter, Teleright, Diling даются котировки валют по отношению к американскому доллару. На основании этого можно вывести кросскурсы любой валюты по отношению к другой.

Пример 2

1 USD = 0,9220-40 EUR; 1 USD = 0,6270-77 GBP.

Нам необходимо из предложенных котировок определить курс покупки GBP на EUR. Реально наш клиент хотел бы конвертировать выручку из GBP в EUR. С точки зрения техники эту операцию в коммерческом банке можно представить в следующем виде:

• а) банк вначале покупает USD за EUR по курсу 1 USD = 0,9240 EUR;
• б) затем банк продает USD на GBP по курсу 1 USD = 0,6270 GBP;
• в) таким образом, мы можем составить следующую пропорцию:
  • 0,9240 EUR = 0,6270 СВР.

В результате получим следующее соотношение:

1 СВР = 0,9240 EUR: 0,6270 = 1,4737 EUR.

Таким образом, покупка клиентом фунтов стерлингов за евро (а для банка – продажа фунтов стерлингов за евро) будет равна:

1 GBP= 1,4737 EUR.

Аналогично можно вычислить курс продажи GBP для клиента (покупки для банка):

1 GBP = 0,9220: 0,6277 = 1,4688 EUR.

В обобщенном виде эту сделку можно представить:

Пример 3

Решим подобную задачу для случая, когда одна из валют имеет косвенную котировку. Предположим, британский экспортер желает конвертировать экспортную выручку, полученную в немецких марках, в фунты стерлингов, при этом сложились следующие котировки валют к доллару США.

• 1 СВР =1,5930-40 USD.
• 1 USD = 1,4964-74 CHF.

Наша задача – определить курс СВР к CHF.

В этом случае банк сначала продает швейцарские франки за доллары США но курсу offer: 1 USD = 1,4974 CHF. Затем банк за доллары купит фунты по курсу offer: 1 СВР = 1,5940 USD.

Схематически эту сделку можно представить в следующем виде:

1 GBP/CHF = 2,3838 – 2,3868

Теперь найдем курс покупки фунтов стерлингов за швейцарские франки с помощью цепного уравнения:

х CHF = 1 СВР

• 1 СВР = 1,5930 USD
• 1 USD = 1,4964 CHF
• 1,5930 1,4964 = 2,3838

Рынок спот (spot transactions) является самым крупным сегментом валютного рынка. В отношении конверсионных операций в английском языке принят устойчивый термин Foreign Exchangc Operations. Его доля в общем объеме сделок на мировом валютном рынке составляет 90%.

Когда в операциях участвуют фирмы, сделка спот осуществляется следующим образом. Клиент делает банку заявку с целью купить или продать какое-то количество валюты в обмен на другую. Независимо от объема покупки банк дает котировку валюты, которая содержит две части: bid и offer. Разница между ними называется спред, и служит она для расчета комиссионных банку за валютную операцию. Таким образом, цена валюты во многом определяется спредом банковского учреждения. Банк устанавливает больший спред для небольших сделок, так как в курсе предусматривается компенсация постоянных расходов, возникающих при реализации операций. Для крупных фирм с высоким рейтингом банки предлагают операции с более узким спредом, что соответствует меньшей доле прибыли в обмен на больший объем сделок. Все это позволяет банкам получать удовлетворительную прибыль от валютных операций их клиентов. Кроме того, спред может быть большим для валют с ограниченным хождением, что связано с более высокими риском и издержками покрытия.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, затраченной на обмен котируемой валюты, равна:

P h = P a R.

И наоборот, сумма валюты при обмене котирующей валюты равна:

P h = P b/R.

где Р а – котируемая валюта; Р ь – котирующая валюта; R – курс валюты А в валюте В.

В зависимости от вида сделки выбирается или курс покупки, или курс продажи.

Пример 4

1 EUR = 1,0702–07 USD.

При покупке клиентом у банка 10 000 EUR следует заплатить: 10 000 1,0707 = 10 707 USD.

При продаже клиентом банку 10 000 EUR клиент получит:

10 000 1,0702 = 10 702 USD.

Разница 10 707–10 702 = 5 USD составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

Задача 1

Банк в Базеле установил следующую котировку:

1 USD = 1,4944–64 CHF.

Определить:

• а) сколько швейцарских франков будет получено при обмене 100 USD;
• б) сколько USD будет получено при обмене 1 000 000 CHF.

Решение

• а) 100 1,4944 = 149,44 CHF;
• б) 1 000 000: 1,4964 = 668 270,5 CHF.

Задача 2

Банк в Санкт-Петербурге установил на основе котировок ЦБ РФ следующие курсы продажи и покупки евро:

1 EUR = 33,40–33,60 RUB.

Определить:

• а) сколько рублей будет получено при обмене 10 000 EUR;
• б) сколько EUR будет получено при обмене 1 000 000 RUB.

Решение

• а) 10 000 33,40 = 334 000 RUB;
• б) 1 000 000: 33,60 = 29 761,9 EUR.

Задача 3

Лондонский банк установил котировку 1 GBP = 1,6124–34 USD. Определить:

• а) сколько GBP будет получено при обмене 1000 USD;
• б) сколько USD получится при обмене 1000 GBP.

Решение

• а) 1000: 1,6134 =619,8 СВР;
• б) 1000 1,6124 = 1612,4 USD.

Особое место в валютных операциях типа спот занимают арбитражные сделки, т.е. операции, предпринимаемые с целью получения прибыли от вероятного изменения валютного курса. Арбитражные сделки являются основным источником доходов многих финансовых субъектов. Выделяют выравнивающий, дифференцированный (пространственный) и временной арбитраж. Выравнивающий арбитраж – использование курсовой разницы в целях получения прибыли путем использования обменной сделки с третьей валютой. Дифференцированный (пространственный ) арбитраж – применение ценовой дифференциации на разных площадках торговли валютой. Временной арбитраж – использование дифференциации валютных курсов на разных временных интервалах.

Если участнику валютного рынка потребуется получить иностранную валюту через определенный период времени, он может заключить так называемый срочный контракт на покупку этой валюты сегодня, по с поставкой ее в будущем. К срочным валютным контрактам относятся прямые форвардные контракты, свопы, фьючерсные контракты, валютные опционы. Как прямой форвардный (forward contract), так и фьючерсный (futures contract) контракты представляют собой соглашение между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты па определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный контракт приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валюты.

Валютный опцион (option of exchange) – это контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен его обязательств реализовать вышеуказанное право.

Своп (от англ. swap – обмен) – это в общем виде обмен валютными активами с различными финансовыми характеристиками между денежными учреждениями на короткий срок. Проводимый чаще всего между центральными банками, своп позволяет на короткое время увеличить обменные резервы страны, не перенося риск этого обмена на того, кто приходит на помощь. Центральный банк, выступающий с просьбой об обмене, получает в свое распоряжение на ограниченный срок и под небольшой процент определенную сумму валюты, за которую переводит своему партнеру ту же сумму, но в своей национальной валюте. Завершение операции производится путем аннулирования сделки, т.е. возвращения полученных вкладов. Центральные банки западных стран связаны между собой сетью постоянных соглашений о сделках своп, которые позволяют им быстро оказывать друг другу необходимую поддержку, не теряя времени на предварительные переговоры.

Нередко в тех случаях, когда срочный контракт не заканчивается реальной поставкой актива, эти производные финансовые инструменты называют деривативами. Производные валютные инструменты (деривативы) используются, с одной стороны, для спекулятивных операций, а с другой – для хеджирования валютных сделок, т.е. для страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное действие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, т.е. достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Если, например, экспортер из Германии получает валютную выручку в размере 100 тыс. долл. США и хочет избавиться от неопределенности в оценке их будущей стоимости, он может немедленно обменять полученные доллары на евро по текущему курсу и инвестировать их под процент в Германии, независимо от срока, к которому потребуется данная сумма. Но, с другой стороны, экспортер может купить деривативы в иностранной валюте и хеджировать сделку, приобретая срочный контракт.

Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спекуляции, т.е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками, а также от ожидаемой выручки. Так, если экспортер из Германии, получивший валютную выручку в размере 100 тыс. долл. США, которые потребуются ему через шесть месяцев, не ожидает никаких изменений в уровне валютного курса, то он будет инвестировать полученную сумму в американский банк, если ставка процента в США выше, чем в Германии, и обменяет доллары на евро через шестимесячный срок. Если ставка процента окажется выше в Германии, то экспортер немедленно обменяет полученную сумму на евро и инвестирует их в немецкие банки. Если же предположить, что уровень процентных ставок в США и Германии одинаков (например, 4% на шестимесячный депозит), но ожидается обесценение евро с 0,9 евро за доллар до 1,0 евро за доллар, то экспортеру выгоднее положить деньги в американский банк и обменять их на евро через шесть месяцев, что позволит получить ему большую сумму – 104,0 тыс. евро (1,0 1,04 100 тыс. = 104,0 тыс. евро) вместо 93,6 тыс. евро (0,9 1,04 100 тыс. = 93,6 тыс. евро) сегодня.

Таким образом, общее правило для спекулятивных операций в иностранной валюте состоит в том, что их прибыльность зависит от того, насколько валюта упадет в цене сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной и иностранной валюте. Однако спекулятивные операции прибыльны лишь в том случае, если участникам рынка удастся верно спрогнозировать ожидаемые изменения валютного курса.

В последние десятилетия на валютном рынке произошло изменение характера торговли: наметился значительный рост сделок, исполнение которых происходит в будущем (табл. 6.2). Во многом этому способствовали:

• ускорение передачи самой актуальной информации с помощью современных средств связи;
• глобализация и взаимопереплетение национальных рынков, в результате чего изменения в одном из центров мировой торговли оказывают влияние на состояние мирового валютного рынка в целом;
• либерализация правовых условий и ослабление государственного регулирования в области валютной торговли.

Таблица 6.2

Объем мирового валютного рынка (млрд долл. в день)

Источник: International Financial Statistics. Yearbook. Wash., 2005; Bank for International Settlements, 2011.

В кризисный 2009 г. оборот мирового валютного рынка FOREX снизился почти па 25%. В 2010 г. его обороты превысили докризисный уровень, достигнув 4 трлн долл. США в день. Развитию торговли срочными контрактами способствовала специализация бирж, когда наряду с традиционными валютными биржами стали функционировать биржи, специализирующиеся на срочной торговле валютой и финансовыми активами. Примерами таких бирж в уже давно признанных мировых центрах торговли валютой могут служить Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange, LIFFE) или Европейская опционная биржа в Амстердаме (European Options Exchange, EOE), Немецкая срочная биржа во Франкфурте (Deutsche Terminboerse, DTB). На относительно новых мировых валютных рынках начали работу Сингапурская биржа (Singapore International Monetary Exchange, S1MEX), биржа срочной торговли в Сиднее (Sydney Futures Exchange, SFE), Австрийская срочная опционная биржа в Вене (Oesterreichische Termin Optionsboerse, ОсТОВ). Увеличение торговли срочными контрактами привело, с одной стороны, к повышенной восприимчивости валютного рынка к конъюнктурным изменениям и к значительному увеличению валютных колебаний, а с другой – к росту возможностей для высокоэффективного инвестирования.

Форвардный контракт (forward contract) – это твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие финансовые активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная валютная сделка имеет три особенности:

• 1) покупка или продажа валюты в заранее согласованный срок (дата валютирования) по заранее установленной цене (форвардный курс);
• 2) исполнение сделки разделяют более чем два рабочих дня, т.е. передача валюты осуществляется через определенный период. Наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1, 2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;
• 3) в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся. Мотивом форвардных сделок служит исключение курсовых рисков, возникающих при покупке валюты в срок наступления платежа.

В форвардных сделках важное значение имеют два показателя: валютный курс и процентная ставка по депозитам. Разница между курсами спот и форвард называется форвардной маржой и присутствует в следующем виде:

C f = C s ± FM

Когда форвардный курс больше курса спот, то это премия, в противном случае – это дисконт. Размер форвардной маржи зависит от длительности рассматриваемого периода и так называемой разницы процентных ставок двух валют. Величина форвардной маржи рассчитывается по формуле

где C s – курс спот; t – количество дней форвардного контракта; D – продолжительность года в процентном периоде (относительно доллара США продолжительность года равна 360 дням, в расчетах с фунтом стерлингов используется 365 дней (см. приложение 2)); I f – ставка процента торгуемой (иностранной) валюты; I d – ставка процента валюты котировки (национальной валюты).

Для расчета берутся процентные ставки еврорынка, а не внутреннего рынка.

Пример 5

Ставка по кредитам в долларах – 5%, по депозитам в евро – 7%. Курс евро к доллару – 1,3 USD/EUR. Необходимо рассчитать премию или дисконт при покупке евро через месяц.

Дисконт составит: (1,3 30 (5–7)) / ((7 30) + (100 360) = –0,00215, а форвардный курс: 1,3–0,00215 = 1,29785 USD/EUR.

Форвардный курс называют также аутрайтным в случае, когда совершается классическая срочная сделка, освобожденная от дополнительных обязательств или оговорок.

Сформулируем общее правило для определения, что мы имеем, – дисконт или премию. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой. При установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту. Поэтому для выравнивания позиции участников сделки следует скорректировать условия конверсии: в нашем примере "евро – доллар", т.е. в данном случае мы имеем дело с дисконтом. Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специальной котировочной таблице форвардных курсов аутрайт (табл. 6.3).

Таблица 63

Расчет дисконта на валютном рынке

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, следовательно, ее значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

• 1 мес. – 29,88–30,01;
• 2 мес. – 29,93–30,03;
• 3 мес. – 29,98–30,05.

Для курса доллара США к евро форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, таким образом, ее значения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

• 1 мес. – 1,1505–1,1517;
• 2 мес. – 1,1500–1,1512;
• 3 меc. – 1,1494–1,1507.

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с форвардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отношения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

где C f – форвардный курс; C s – курс спот; m – количество месяцев.

Тогда таблица Аутрайт приобретет следующий вид (табл. 6.4).

Таблица 6.4

Котировка форвардных курсов аутрайт

			Bid/offer, spread

Из данных видно, что при закрытии торгов (Close) курс спот доллара США к евро – 1,1515, а курс фунта стерлингов к доллару США – 1,6235. Изменение курса (Change – Chg) доллара к евро по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило +0,0108 евро за доллар. Разница между курсами покупки и продажи (Bid/offer spread) доллара к евро составила 1,1510–1,1520 евро за доллар. Форвардный курс доллара к евро на 1 мес. (One month Rate) составил 1,1495. Таким образом, доллар к евро котируется с дисконтом или, что то же самое, евро к доллару котируется с премией, которая в пересчете на годовой процент будет равна:

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском Лондонском рынке, т.е. ставка Либор. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле

где C f – форвардный курс валюты; C s – курс спот; А – процентная ставка на межбанковском внутреннем рынке; L – ставка Либор.

Пример 6

Текущий курс 1 USD = 29,85 RUB. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, а процентная ставка Либор на международном межбанковском рынке составляет 5,6%. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание, что курс аутрайт применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп. Форвардная сделка может заключаться по курсу или по ставке любого рабочего дня. Те даты, которые не соответствуют календарным месячным датам, называются некруглыми, или нестандартными. Цены или ставки для этих дат обычно рассчитываются па основе линейной интерполяции, или экстраполяции.

Формула для линейной интерполяции, или экстраполяции:

Пример 7

Банк заключает форвардный контракт 1 марта на поставку 2 млн евро за доллары 20 апреля. Месячная премия составит 55 пунктов (или 0,0055), двухмесячная – 75 пунктов.

Таким образом, премия за 51 день (с 01.03 по 20.04) составит:

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Например, покупатель, купивший 1-месячный контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку 1-месячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.

Комбинации спот- и форвард-сделок (покупка сделкой спот и продажа посредством форвардной сделки, и наоборот – продажа сделкой спот, а покупка – посредством форвардной сделки) носит название своп-сделки. Стандартные свопы заключаются на срок от одной недели, причем покупка осуществляется по курсу спот OFFER, а продажа – по курсу аутрайт BID . Разница между спот- и форвард-курсами называется своп-ставкой.

Пример 8

Трейдер осуществляет месячный своп по купле/продаже 10 тыс. евро за доллары по спот-курсу 1,35 USD/EUR и форвард-курсу 1,36 USD/EUR. Покупка по спот и продажа по форвард дает трейдеру своп-контракт со ставкой 0,01 объемом 0,01 10 000 = 100 долл.

Мотивами своп-сделки могут быть: страхование курса при вложении ликвидных средств или получении кредита в иностранной валюте; пролонгация; перекрытие потребности в ликвидности для целей платежа или при задержке платежа в иностранной валюте; выравнивание открытой позиции, особенно в межбанковской торговле.

Традиционными участниками сделок своп являются центральные банки, которые покупают иностранную валюту друг у друга с обратной поставкой ее в будущем по установленному курсу. Востребованность такой сделки для центрального банка обусловлена необходимостью проведения валютных интервенций на внутреннем валютном рынке для погашения возникших колебаний курса национальной валюты.

Валютные свопы необходимо отличать от процентных свопов, когда происходит обмен кредитных обязательств с плавающей ставкой на обязательства с фиксированной ставкой. Валютные свопы, а также комбинированные процентные валютные свопы, в отличие от чистых процентных свопов, сопровождаются реальным движением капитала.

Валютно-кредитная своп-сделка (currency swap) – это операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты А в обмен на валюту В на срок (на условиях форвард). Изобразим данную сделку на схеме:

I. Продажа валюты А.

• 1. Заключение форварда на продажу валюты А.
• А , ее конвертация в валюту В
• 3. Поставка валюты А под расчет в валюте В.
• А.

II. Покупка валюты А.

• 1. Заключение форварда на покупку валюты А.
• 2. Получение кредита в валюте В, ее конвертация в валюту А и хранение на депозите до срока исполнения форвардного контракта.
• 3. Поставка валюты А по форвардному контракту под расчет в валюте В.
• 4. Расчет по кредиту в валюте В.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвардную сделку (сделку аутрайт) (outright). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: но курсу енот покупает иностранную валюту и одновременно продает ее по курсу форвард. Такая операция называется краткосрочным валютным свопом.

В данном случае для будущей покупки у клиента суммы Р в иностранной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в национальной валюте:

где R s – спот-курс покупки иностранной валюты на межбанковском рынке.

При размещении этой суммы на депозит на срок t дней будет получена сумма:

где i B – годовая ставка процентов по валюте В в относительных единицах; Т – расчетное количество дней в году.

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по кредиту с процентами по годовой ставке i A, составит:

Если форвардный курс покупки валюты у клиента будет равен:

то при обмене по этому же курсу процентов но депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой Р A для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от операции банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возможную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным текущим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в национальной валюте В.

При проведении подобных расчетов следует учитывать, что в мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и в году при начислении дохода может определяться следующими способами:

• каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) (немецкая практика);
• длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (факт/360) (французская практика);
• длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (факт/365) (английская практика).

Пример 9

Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через 3 мес. в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65–26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (% годовых): по рублю 45–55; по доллару США 10–18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в размере 1% от суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размещения полученных рублей на депозит с одновременным заключением форвардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета 30/360 будет равен:

Норма прибыли в 1% за 3 мес. в пересчете на годовую ставку процентов составит: i A = 1 360/90 = 4% годовых, что буде т эквивалентно дополнительной форвардной марже:

FM А = 0,04 31,51 90/360 = 0,31 руб. за долл.

Поскольку банк для получения прибыли должен купить доллары дешевле теоретического безубыточного курса, установленный им форвардный курс покупки долларов будет равен:

R f = R s – FM А = 31,51 – 0,31 = 31,20 руб. за долл.

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс продажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Фьючерсные контракты (futures contracts). Валютный фьючерс как дериватив наиболее близок к форварду и представляет собой биржевой контракт на обмен одной валюты на другую по заранее установленной цене в определенный период в будущем. Первые валютные фьючерсы появились в 1972 г. в Чикаго (Chicago Mercantile Exchange) на специально созданном международном денежном рынке, позже также на биржах в Филадельфии (Philadelphia Board of Trade) и Нью-Йорке (New York Cotton Exchange). В настоящее время валютными фьючерсами торгуют многие валютные биржи мира.

Фьючерсные контракты заключаются между покупателем (продавцом) и биржей. Иначе говоря, по каждой сделке по существу выписываются два контракта: один – на покупку валюты в будущем, второй – на продажу. Для обеспечения гарантии выполнения обязательств владельцами контрактов они должны внести в клиринговую палату биржи соответствующий взнос – начальную гарантийную маржу (starting guarantce margin). Обычно размер начальной маржи составляет от 1 до 10% цены контракта в зависимости от вида соответствующего актива и от местонахождения биржи. Кроме того, биржи устанавливают поддерживающую маржу (supporting margin) – минимальный уровень, ниже которого сумма на маржевом счете владельца контракта с учетом возможных его убытков не должна опускаться. Размер поддерживающей маржи на различных биржах обычно составляет 70–80% от начальной, хотя может и равняться начальной марже.

Фьючерсный контракт по форме мало отличается от форвардного, но по существу между ними имеются серьезные различия (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Основные различия между фьючерсными и форвардными контрактами

	Фьючерсные контракты	Форвардные контракты
	Стандартизованные контракты по размеру и дате поставки	Контракты с договорными размером и датой поставки
	Заключаются между клиентом и биржей	Заключаются между двумя сторонами
	Легко торгуются на рынке	Невозможно продать до конца срока
	Все контракты ежедневно пересчитываются по новой рыночной цене с немедленной реализацией прибылей и убытков	Прибыль или убыток реализуется по истечении срока контракта

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для физической поставки соответствующего актива (валюты). Большинство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью хеджирования или извлечения выгоды из движения валютных курсов.

Фьючерсная цена (futures price) котируется за единицу актива, т.е. на единицу иностранной валюты. Например, 18 сентября 2006 г. на ММВБ можно было заключить фьючерсные контракты на 1000 долл. США на сентябрь 2007 г. (срок исполнения 17 сентября 2007 г.) по цене 26,2975 руб. за 1 долл. Это означает, что покупатель контракта обязуется купить, а продавец контракта – продать 1000 долл. США по цене 26,2975 руб. за 1 долл. 17 сентября 2007 г.

Валютные фьючерсы в отличие от валютных форвардных контрактов являются стандартизованными биржевыми контрактами. На самой крупной фьючерсной площадке – Чикагской товарной бирже (Chicago Merchantile Exchange, СМE) – торгуются фьючерсные контракты на евро, фунты стерлингов, японские иены и швейцарские франки. Котировки валютных фьючерсов на СМЕ обычно публикуются в следующем виде (табл. 6.6).

Таблица 6.6

Котировка фьючерсных контрактов

Currency futures

Из этих данных видно, что на СМЕ можно было приобрести стандартный контракт на покупку или продажу 62 500 GBP (кратное примерно 100 000 USD) в сентябре. Цена при открытии торгов составила 1,6635, а при закрытии – 1,6665 USD за СВР. Самая высокая и самая низкая цены дня составили соответственно 1,6720 и 1,6575 USD за GBP. Изменение цены закрытия по сравнению с предыдущим днем торгов составило 0,0125 USD за GBP. Количество открытых контрактов на конец дня было равно 38 223 фьючерса.

Фьючерсные цены изменяются в течение дня торгов и от одного дня к другому. Вследствие этого все позиции по открытым фьючерсным контрактам в конце каждого дня торгов пересчитываются с учетом новой рыночной цены. Если цена на актив увеличилась, покупатель контракта немедленно получает на свой счет наличные в размере выигрыша. В случае убытка его размер списывается со счета владельца контракта. Расчеты по фьючерсному валютному контракту на 62 500 GBP (расчет в долл. США) приведены в табл. 6.7.

Таблица 6.7

Маржевой счет фьючерсного контракта

Показатели	Открытие позиции	Дни торгов
Фьючерсная цена за 1GBP
Нижний уровень маржи
Позиция покупателя:
– маржевой счет
– переменная
Позиция продавца:
– маржевой счет
– переменная маржа
– накопленный выигрыш (проигрыш)

Если бы позиции были закрыты по итогам пятого дня торгов при остатке на счете продавца 9376 долл., доход покупателя контракта до вычета налогов и соответственно убыток продавца составили бы 624 долл. (10 000–9376) за контракт. Норма дохода покупателя контракта за 5 дней в расчете на средний вложенный капитал составила:

Пример 10

По итогам торгов на ММВБ 13 ноября 2006 г. цена фьючерсного контракта на 1000 долл. США с поставкой в феврале 2007 г. составляла 26,6644 руб. за доллар. По итогам торгов 23 ноября фьючерсная цена составила 26,6732 руб. за доллар. Покупатель контракта получил прибыль: 26,6732–26,6644 = 0,0088 руб. за доллар, или 0,0088 1000 = 8,8 руб. за контракт. Продавец валюты по фьючерсному контракту получил по итогам дня убыток 8,8 руб. за контракт.

Если гарантийная маржа составляла 0,50 руб. за доллар, текущая доходность инвестиций в рассматриваемые фьючерсные контракты с 13 ноября по 14 ноября 2006 г. составила:

Если сумма на счете держателя фьючерсного контракта упала ниже поддерживающей маржи, он должен до начала следующего дня торгов внести дополнительный взнос. Если это не сделано, брокер закрывает позицию держателя контракта. Это возможно в силу того, что рынок валютных фьючерсов – высоколиквидный, и существующая позиция может быть закрыта в любой момент обратной сделкой. При этом, как и при фьючерсах на товары, очень мало контрактов реализуются с фактической поставкой валюты на срок их окончания.

Существующая международная компьютерная торговая система GLOBEX обеспечивает круглосуточную торговлю и позволяет открыть позицию на одной бирже и закрыть ее на другой бирже.

Фьючерсные контракты широко используются для хеджирования.

Пример 11

Предприниматель приобретает 8 марта шесть июньских фьючерсных контрактов на покупку евро по курсу 1,3520 USD/EUR, размером 100 тыс. EUR. Чистая длинная позиция в июне составит 6 100 000 (S – 1,3520), где S – курс спот в июне. Трейдер получит прибыль лишь в случае превышения курсом значения 1,3520, например 1,3620.

В целях хеджирования прибыли предприниматель покупает столько же фьючерсов на продажу евро по курсу 1,4020 USD/EUR. Чистая короткая позиция составит 6 100 000 (1,4020 – S ), где S – курс спот в июне.

Таким образом, предприниматель купил фьючерсы на покупку и продажу евро. К моменту исполнения контрактов его чистая позиция составит:

6 100 000 (5 – 1,3520) + 6 100 000 (1,4020 – S ) = 6 100 000 (1,4020–1,3520) = 30 000 долл.

Валютные опционы (сиrrепсу option ). Валютные опционы не являются абсолютно новым видом валютных операций. Попытки создания внебиржевого опционного рынка валют предпринимались еще в 1920-х и 1940-х гг. Однако наиболее востребованным рынок валютных опционов стал в 1982 г., когда были созданы Европейский опционный рынок (European Options Market) в Амстердаме и Монреале (Montreal Exchange). Сегодня главными центрами торговли валютными опционами являются Чикаго (Chicago Mercantile Exchange – СМЕ) и Филадельфия (Philadelphia Stock Exchange). Кроме того, валютные опционы действуют в Лондоне, Сингапуре, Бангкоке, Сиднее и Ванкувере.

По опционному договору один брокер (дилер) выписывает и передает опцион, а другой покупает его и получает право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по установленному курсу (страйк-цене) определенное количество валюты у лица, выписавшего опцион (опцион на покупку), либо продать эту валюту ему (опцион на продажу). Таким образом, продавец опциона обязан продать (или купить) валюту, а покупатель опциона не обязан этого делать, т.е. он может купить или не купить (продать или не продать) валюту.

Таким образом, опцион (option) является формой страхования валютных рисков, защищающей покупателя от риска неблагоприятного изменения обменного курса сверх оговоренной страйк-цены, и дает ему возможность получить доход в случае, если обменный курс меняется в благоприятном для него направлении сверх страйк-цены.

Рост обменного (т.е. текущего) курса по сравнению со страйк-ценой называется апсайд (от англ. upside – верхняя сторона). Снижение обменного курса по сравнению со страйк-ценой называется даунсайд (от англ. downside – нижняя сторона).

Существуют три типа опциона:

• 1) опцион на покупку, или опцион колл (англ. call). Этот опцион означает право покупателя опциона (по не обязанность) купить валюту для защиты от (или в расчете на) потенциального повышения ее курса;
• 2) опцион на продажу, или опцион пут (англ. put). Этот тип опциона означает право покупателя опциона (но не обязанность) продать валюту для защиты от (в расчете на) их потенциального обесценения;
• 3) опцион двойной (англ. put-call option ), или опцион стеллаж (англ. stellage ). Этот тип опциона означает право покупателя опциона либо купить, либо продать валюту (но не купить и продать одновременно) по базисной цене.

На опционе указывается срок. Срок опциона – это дата (или период времени), по истечении которой (которого) опцион не может быть использован.

Существуют два стиля опциона: европейский и американский. Европейский стиль (European style) означает, что опцион может быть использован только в фиксированную дату. Американский стиль (American style) означает, что опцион может быть использован в любой момент в пределах срока опциона.

Опцион имеет свой курс. Опционный курс (option price ) – это страйк-цена (от англ. strike price – цена). Опционный курс – это цена, по которой можно купить (колл) или продать (пут) валюту, т.е. актив опциона.

Покупатель опциона выплачивает продавцу опциона или лицу, выписавшему опцион, комиссионные, которые называются премией. Премия (premium) – это цена опциона. Риск покупателя опциона ограничен этой премией, а риск продавца опциона снижается на величину полученной премии.

Обладание опционом дает возможность его владельцу (т.е. лицу, купившему опцион) гибко реагировать в случае неопределенности будущих обязательств. Опционная сделка не является обязательной для владельца опциона, поэтому, если опцион не реализуется, владелец может его либо перепродать, либо оставить неиспользованным. Валютные опционы торгуются на валютных рынках по всему миру, включая рынки в США, Лондоне, Амстердаме, Гонконге, Сингапуре, Сиднее, Ванкувере и Монреале. На всех этих рынках торгуются три типа валютных опционов.

• 1. Внебиржевые опционы европейского типа (European off-exchange options). Такие опционы выписываются банками для их клиентов – экспортеров и импортеров в соответствии с их потребностями по размеру контракта и дате его исполнения. Банк, выписавший опцион, для хеджирования своего риска обычно заключает форвардный контракт с другим банком или опционный контракт с биржей.
• 2. Биржевые валютные опционы (stock exchange currency options), которые впервые стали торговаться в начале 1980-х гг. на Филадельфийской бирже.
• 3. Опционы на валютные фьючерсы (option contract for currency futures), торгуемые, например, на Чикагской торговой бирже.

В табл. 6.8 приведены формы данных по котировкам валютных опционов, публикуемых в печати.

Таблица 6.8

Котировка курсов опционных контрактов

Phiadephia Exchange Options
Option & Underlying
		Strike price 31,250 GBP per unit

Символ R означает, что торги по данному опциону в.этот день не проводились, символ S – что данный опцион не существует. Из приведенных данных видно, что при текущем курсе фунта стерлингов, равном 160,44 цента за фунт, можно было купить опционы на покупку или продажу 31 250 ф.ст. с ценой исполнения от 158 до 164 центов за фунт. При этом в данный день не все существующие опционы торговались, а июньских опционов с ценой исполнения 163 цента за фунт на бирже не было.

Пример 11

На валютной бирже предлагается опцион на покупку долларов США со следующими параметрами:

Объем сделки 10 000 долл. США

Срок 3 месяца

Опционный курс (страйк-цена) 27 руб./долл. США

Премия 0,5 руб./долл. США

Стиль Европейский

Покупка данного опциона позволяет его владельцу купить 10 000 долл. США через 3 месяца по курсу 27 руб. за 1 долл., т.е. затраты на покупку валюты составят 270 000 руб. (10 000 долл. 27 руб.).

При заключении опционного контракта покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию в размере 5000 руб. (10 000 долл. 0,5 руб.). Общие затраты на покупку опциона и валюты по нему составляют 275 000 руб. (270 000 + 5).

Покупая опцион, покупатель обеспечивает себе полную защиту от повышения валютного курса. В нашем примере покупатель имеет гарантированный курс покупки валюты 27 руб. за 1 долл. США. Если на день исполнения опциона курс спот будет выше курса опциона, то покупатель все равно купит валюту по курсу 27 руб./долл. США и получит выигрыш от повышения курса валюты на рынке. Если на день исполнения опциона курс спот будет ниже курса опциона, то покупатель может отказаться от опциона и купить доллары на наличном рынке по более низкому курсу, чем курс опциона. Тем самым он выигрывает от снижения валютного курса.

В опционном контракте важную роль играет уплачиваемая покупателем премия. Согласно формуле Блэка – Шоулза цена опциона (премия) зависит от следующих факторов:

• цены исполнения (strike): чем более выгодной является цена исполнения для покупателя в момент установления цены, тем больше вероятность исполнения опциона с убытком для продавца, следовательно, тем выше премия по опциону;
• волатильности (неустойчивости, изменчивости цен ), которая представляет собой меру изменчивости цены актива. Чем выше изменчивость цены, тем больше вероятность того, что опцион будет иметь для покупателя ценность в какой-то момент времени;
• срока действия: чем больше срок действия опциона, тем выше вероятность того, что он будет иметь ценность для покупателя, так как увеличивается период, в течение которого могут происходить ценовые изменения;
• процентных ставок : премия уплачивается вперед. Следовательно, ценность опциона будет зависеть от текущей стоимости цены исполнения, а значит, и от процентной ставки;
• вида опциона : американский опцион стоит дороже, так как дает большую степень выбора для покупателя.

Основные термины и понятия

Активы (assets) – в международных стандартах финансовой отчетности активы трактуются как ресурсы, контролируемые хозяйствующим субъектом в результате событий прошлых периодов, от которых он ожидает экономические выгоды в будущем. Заключенная в активах экономическая выгода представляет потенциал, который войдет прямо или косвенно в поток денежных средств хозяйствующего субъекта.

Арбитражеры – осуществляют финансовые операции с одновременным проведением противоположных операций на другом рынке с целью извлечения прибыли на разнице курсов на различных рынках в разных регионах.

Волатильность (неустойчивость, изменчивость) – широко используемый критерий степени риска активов, связанный с диапазоном ожидаемых ставок доходности и их вероятностью.

Спекулянты – заключают сделки с целью заработка на благоприятном движении курса, у них нет намерения страховать свои операции.

Хеджеры – проводят операции хеджирования, предназначенные для защиты валютной выручки от действия валютного курсового риска. Использование инструментов рынка деривативов, покупка форвардных контрактов, фьючерсы, опционы или проведение своп-операций.